Si Brasil devalúa, ¿tenemos que seguirlo?

El lunes, el periodista Pablo Rossi mencionó en su cuenta de Twitter que, en opinión del economista Orlando Ferreres, “si Brasil deprecia su moneda, Argentina está casi obligada a seguirlo”. Mi opinión es diferente, como mencioné en mi post “Sobre el riesgo de devaluación en Brasil”. Agrego ahora algunos gráficos muy simples, para ilustrar mis argumentos. El siguiente gráfico muestra el tipo de cambio en Brasil (reales por dólar) entre enero de 2008 y diciembre de 2010:

Si Brasil, en medio de una crisis internacional como la crisis financiera de 2008 y 2009, dejó subir su tipo de cambio de 1.60 reales a 2.40 reales en solo cuatro meses (50% entre agosto y diciembre de 2008), para luego dejarlo bajar a 1.70 reales al cabo de dos años, no me parece muy buena idea seguir el ritmo de depreciación de su moneda. No veo viable en Argentina depreciar un 50% en cuatro meses. De hecho, en igual periodo, Argentina subió su tipo de cambio de $ 3 a $ 3.40, “sólo” un 13% pero, a diferencia de Brasil, continuó incrementándolo hasta alcanzar los $ 4 a finales de 2010, es decir una depreciación acumulada del 33%, como muestra el siguiente gráfico:

En síntesis, entre agosto y diciembre de 2008, Brasil depreció 50% y Argentina depreció sólo 13%, pero al cabo de 2 años Brasil había vuelto prácticamente al mismo tipo de cambio original, mientras que Argentina lo había subido un 33%, lo que permitió cubrir gran parte de la mayor inflación argentina, preservando entonces la competitividad cambiaria.

En efecto, como muestra el siguiente gráfico, la estrategia cambiaria de Argentina funcionó bastante bien. A pesar de que Argentina no le siguió el ritmo a Brasil durante 2008, el tipo de cambio real contra Brasil (es decir, teniendo en cuenta los tipos de cambio y la inflación en cada país), recuperó en septiembre de 2009 el nivel que tenía antes de la crisis financiera internacional. Luego bajó entre fines de 2009 y comienzos de 2010, pero esa es otra historia (el movimiento de los tipos de cambio no alcanzó para compensar totalmente la mayor inflación argentina).

Alguien podría argumentar que en 1999, cuando Brasil devaluó y Argentina siguió con la Convertibilidad, la situación fue diferente. Efectivamente lo fue, pero también era diferente el punto de partida. Con ambos países con tipo de cambio fijo y atrasado, no ajustar el tipo de cambio cuando el socio comercial lo hace conduce al desastre. Pero la situación actual es más parecida a la de 2008 y 2009 que a la de 1999. Brasil ha dejado subir su tipo de cambio durante el último mes y medio por el cambio del escenario internacional, pero seguramente lo dejará bajar nuevamente cuando la situación internacional mejore y vuelva la fuerte entrada de capitales.

La clave está, entonces, en identificar apropiadamente cuánto de suba transitoria, como en 2008, y cuánto de suba permanente, como en 1999, tiene la depreciación del real brasileño en las últimas semanas. Mi opinión es que esta depreciación es transitoria, y por lo tanto no deberíamos seguirla al mismo ritmo.