El CEDIN en Córdoba. Columna en diario Perfil

La reducida magnitud de los CEDIN, tanto comparada con el volumen de la construcción en Argentina como con la cantidad de pesos en circulación. En la edición de hoy de diario Perfil.

Columna Perfil 2013 07 07 by Gastón Utrera

Un análisis del impacto que pueden tener los CEDIN

Está en el interés del Gobierno generar un mercado secundario de los CEDIN en el cual puedan ser comprados y vendidos tanto en pesos como en dólares. Cuanto mejor funcione ese mercado, más tiempo circularán estos instrumentos financieros y, por lo tanto, más tiempo quedarán los dólares blanqueados vía CEDIN en las reservas del BCRA.

Pero esto generará también la posibilidad de comprar y vender dólares a un tipo de cambio diferente del oficial en operaciones legales, y le permitirá al Gobierno incidir sobre el valor del dólar operando en ese mercado secundario. Estos efectos se pierden de vista cuando se compara a los CEDIN con una simple cuasimoneda, o con un esquema de convertibilidad, como muchos analistas económicos han hecho en los últimos días.

Un análisis detallado de estas cuestiones, en Economía en 5 Minutos, gentileza de Economic Trends:

Más análisis en:
www.economictrends.com.ar

Dinero, industria, inmuebles y CEDIN. Análisis en el Desayuno Económico de FM 90.7.

Esta mañana, en el Desayuno Económico con José del Franco y Laura Loforte, por FM 90.7 Punto a Punto Radio, analizamos varios temas.

El BCRA no “pisa el freno” de la emisión monetaria, pero tampoco acelera mucho más que el año pasado.

El dato relevante de la producción industrial no es que en mayo fue un 2.5% mayor que un año atrás, sino que en mayo cayó un 0.3% con relación a abril, y ya había caído 1.7% durante el mes previo.

Las ventas de inmuebles siguen bajas, sin repunte de las ventas financiadas, que habían crecido fuertemente durante el año pasado.

Los famosos CEDIN, más que una cuasimoneda o un esquema de convertibilidad, seguramente serán un mecanismo que puede generar un mercado financiero libre del dólar, y facilitar la intervención del Gobierno comprando CEDIN en dólares y vendiéndolos en pesos.

Todo esto, en el Desayuno Económico de esta mañana, en el audio que sigue.

Los CEDIN y el nuevo dólar financiero legal

En la reglamentación de los CEDIN, el Gobierno priorizó el objetivo de permanencia de los dólares que se blanqueen a través de este instrumento en las reservas del BCRA por sobre el objetivo de impulso al sector inmobiliario. Si hubiera querido priorizar esto último, los CEDIN no tendrían que existir, para que los dólares del blanqueo fueran directamente a la compra de inmuebles de primera mano, o al menos no tendría que existir un mercado secundario, para que quien blanquee a través de CEDIN no pueda venderlos. Priorizando el objetivo de engrosar transitoriamente las reservas del BCRA, el Gobierno permitirá un amplio mercado secundario para los CEDIN (para que circulen durante más tiempo), lo que permitirá que quien blanquee dólares a través de este instrumento, pueda venderlos en el mercado secundario y quedarse con dólares.

En los casos en que esto ocurra, la persona que blanquea trae sus dólares negros, se los entrega al BCRA, recibe un CEDIN, lo vende en el mercado secundario (con un descuento), y quien lo compra puede aplicarlo a una operación inmobiliaria que de todos modos se habría hecho, aun sin blanqueo, para que el desarrollista o inmobiliario entregue el CEDIN al BCRA para hacerse de dólares. En estos casos, no se habrán producido operaciones inmobiliarias adicionales, sino simplemente un negocio financiero para quien compre CEDIN con descuento y lo haga valer por su valor nominal. El impacto sobre el sector inmobiliario y de la construcción quedará restringido básicamente a quienes deseen blanquear dólares y al mismo tiempo quedarse con un inmueble, en lugar de vender el CEDIN en el mercado secundario para quedarse nuevamente con dólares. Esto estará incentivado por los desarrollistas que reciban los CEDIN a un valor mayor que el nominal (es decir, que tomen, por ejemplo, 120 dólares por cada CEDIN de 100 dólares).

El aprovechamiento del CEDIN por parte de desarrollistas e inmobiliarios, comprando CEDIN baratos y recuperándolos caros (comprar un CEDIN con descuento, juntarlo con una escritura y llevarlo al BCRA para recuperar los dólares), o impulsando ventas al tomarlos por sobre su valor nominal (lo que funcionará como un descuento sobre el precio del inmueble), se verá facilitado por la novedad de que luego de realizada la operación inmobiliaria, el destino del CEDIN no será sólo entregarlo al BCRA, sino también venderlo en el mercado secundario en pesos, lo que permitirá al desarrollista hacerse de pesos en lugar de recibir dólares.

Un efecto muy importante de la operatoria de los CEDIN en su mercado secundario es que hará legal la compra de dólares para atesoramiento, algo que hasta ahora estaba prohibido y requería recurrir al mercado paralelo, ilegal, del dólar. Aparecerá así un dólar financiero, legal, de cotización libre, que sustituirá operaciones en el mercado paralelo, y que surgirá de las operaciones de compra-venta de CEDIN en pesos y dólares. Si, por ejemplo, un CEDIN “no aplicado” (es decir, antes de participar de una operación inmobiliaria) de 100 dólares se cotizara en el mercado a 90 dólares y a 720 pesos, quien tenga pesos y quiera dólares en blanco, podrá comprar un CEDIN por 720 pesos y venderlo luego por 90 dólares, con lo cual habrá comprado entonces dólares a un tipo de cambio de 8 pesos por dólar en una operación legal. De la misma manera, si un CEDIN “aplicado” (es decir, luego de participar de una operación inmobiliaria) de 100 dólares cotizara a 95 dólares y 760 pesos, la misma persona que quiere comprar dólares blancos podrá comprar el CEDIN por 760 pesos y venderlo luego por 95 dólares, con lo cual habrá comprado dólares también a un tipo de cambio de 8 pesos por dólar en una operación legal.

De esta forma, el dólar “financiero” que surja de la operatoria de los CEDIN en el mercado secundario y el dólar “paralelo” que surja de las operaciones en negro, como las actuales, competirán uno con el otro, de tal forma que probablemente tendrán cotizaciones similares. Ambos pueden bajar del nivel actual del dólar paralelo si esta posibilidad de cambiar pesos por dólares en operaciones legales incentiva la venta de dólares blancos que hoy están inmovilizados para evitar su venta a la cotización oficial, pero también puede subir si esto incentiva a una mayor compra de dólares por quienes tengan excedentes en pesos y hoy no compran dólares para evitar operaciones en negro. Es muy difícil saber cómo terminará impactando entonces el CEDIN sobre el tipo de cambio.

Pero esto también facilitará la intervención del Gobierno en el mercado del dólar, que hoy es difícil por las dificultades que genera inyectar dólares en un mercado ilegal, como lo es el mercado paralelo. Con el mercado secundario de los CEDIN como medio para la compra y venta de dólares a un tipo de cambio libre, el Gobierno podrá intervenir a través de la compra y venta de CEDIN, comprando CEDIN en dólares y vendiéndolos en pesos cuando quiera hacer bajar el tipo de cambio o comprando CEDIN en pesos y vendiéndolos en dólares cuando quiera hacer subir el tipo de cambio.

Esta aparición de una especie de mercado de dólar financiero libre cambiará sustancialmente el funcionamiento de las cuestiones vinculadas al dólar, aunque seguirán las presiones alcistas provenientes de la fuerte emisión monetaria, que hasta ahora no se ha moderado, y del excedente adicional de pesos que genera la reversión del proceso de pesificación de la economía.

Cómo funcionarán los CEDIN. Diálogo en Punto a Punto Radio.

El jueves pasado, apenas conocida la reglamentación de los CEDIN por parte del BCRA, analizábamos el tema en mi columna económica por FM 90.7 Punto a Punto Radio.

Aquí el audio.

Análisis económico en el desayuno de Punto a Punto

El viernes 24, en el Desayuno de Coyuntura Económica de Punto a Punto analizamos, como siempre, varios temas importantes. En especial, el posible efecto de los CEDIN del blanqueo de dólares, la posibilidad de un esquema de tipos de cambio múltiples y el problema de la inflación, y cómo bajarla.

A continuación, la cobertura que hizo Punto a Punto de ese desayuno.

Nota Desayuno 2013 05 24 by gaston_utrera

Cómo analizar el polémico blanqueo de dólares

El proyecto de “blanqueo” de dólares enviado al Congreso tiene muchas aristas para el análisis. El desincentivo a pagar impuestos cuando a quienes no pagan se los recibe con los brazos abiertos, sin siquiera cobrarles impuesto al cheque. El peligro de terminar permitiendo, junto con el blanqueo impositivo, el lavado de dinero proveniente de actividades criminales. La enorme contradicción de pesificar primero la economía, para acabar con el uso del dólar para atesoramiento y compra de inmuebles, y terminar creando instrumentos financieros en dólares, no sólo para permitir el atesorando de dólares, sino también para comprar inmuebles e incluso para cancelar otro tipo de obligaciones en dólares. La gran dificultad del equipo económico para explicar el funcionamiento, los alcances y las implicancias del esquema propuesto. Lo inoportuno de anunciar un blanqueo de estas características en medio de graves denuncias de dinero negro vinculado al Poder. Entre muchos aspectos más.

El instrumento más controvertido e incomprendido, incluso por economistas y los propios funcionarios del gabinete económico, es el de los CEDIN, certificados a emitir por el BCRA que servirán para la compra de inmuebles. El sentido común indica que podría servir para impulsar el sector inmobiliario y reducir el dólar paralelo. La realidad es que difícilmente lo logre.

Para clarificar este importante punto, es útil un simple ejemplo. El individuo A tiene dólares en negro, y decide aprovechar el nuevo esquema para blanquearlos. Entrega 100 dólares al BCRA y recibe un CEDIN por 100 dólares. En caso de que quiera continuar atesorando dólares, en lugar de adquirir un inmueble, algo que seguramente ocurrirá en muchos casos (después de todo, ya optó por atesorar dólares), puede vender el CEDIN a un desarrollista por, digamos, 90 dólares. El desarrollista entrega luego el CEDIN al BCRA y recibe 100 dólares. Puede hacerlo porque tiene operaciones inmobiliarias (se dedica justamente a eso), de tal modo que puede justificar al BCRA que tiene CEDIN en su poder porque realizó una operación inmobiliaria (cuán fácil o complejo sea hacerlo dependerá de la reglamentación de la ley que haga el BCRA).

En este ejemplo, la persona A habrá blanqueado 100 dólares a un costo de 10 dólares (entregó 100 dólares negros y se llevó 90 dólares blancos); el desarrollista habrá hecho una diferencia de 10 dólares (entregó 90 dólares a la persona A y recibió 100 dólares del BCRA); el BCRA habrá aumentado transitoriamente sus reservas en 100 dólares entre el momento de la emisión del CEDIN y el momento en que lo rescata al final del proceso, a pedido del desarrollista. Pero no se habrá vendido ningún inmueble adicional, con lo cual no habrá generado impacto sobre el sector de la construcción, ni habrá inyectado dólares al mercado paralelo, con lo cual no habrá impactado sobre su cotización.

Siguiendo con el ejemplo, si apareciera una persona B que desee comprar con pesos el CEDIN a la persona A, reducirá la demanda de dólares en el mercado paralelo, pero será la persona A quien tendrá que recurrir al mercado paralelo para hacerse de los dólares que desea atesorar, con lo cual la demanda del paralelo quedará igual, y por lo tanto no habrá baja de la cotización del dólar paralelo. Además, la persona A probablemente no querrá recibir pesos, sino dólares, con lo cual será la persona B la que tendrá que ir al paralelo.

La clave del ejemplo es que mientras la persona que blanquea desee continuar posicionada en dólares, no cambiará nada en el mercado inmobiliario, ni tampoco en el mercado del dólar paralelo. Sólo impactará sobre ambos mercados cuando quiera quedarse con un inmueble de primera mano, en cuyo caso el CEDIN terminará en algún desarrollista que luego necesitará vender sus dólares en el mercado paralelo para obtener los pesos necesarios para pagar materiales y salarios. Sólo en ese caso aumentará la venta de inmuebles de primera mano y caerá algo la cotización del dólar paralelo. Pero es de esperar que la decisión de blanquear vía inmuebles sea tomada por una fracción de quienes blanqueen sus dólares vía CEDIN. Ni hablar si quien va a blanquear, en lugar de dólares tiene pesos, en cuyo caso tendrá que comprar previamente los dólares en el mercado paralelo, y por lo tanto aumentará la demanda de dólares en lugar de bajarla.

De tal modo que es difícil que la motivación original para crear los CEDIN haya sido la de impulsar el mercado inmobiliario y bajar el dólar paralelo (y si esa fue la motivación, se creó un instrumento poco efectivo para lograrlo). Es más probable que la motivación haya sido canalizar dólares hacia las reservas del BCRA, al menos transitoriamente, mientras los CEDIN están circulando por la economía. Y de esa forma reponer al menos parte de los 2,000 millones de dólares de reservas del BCRA que se destinarán a financiar a YPF. Con lo cual tal vez la clave para comprender todo el blanqueo sea tener en cuenta que puede servir para morigerar el gran problema que se compró el gobierno al confiscar YPF: cómo financiarla. Con los nuevos bonos que rinden el 4% en dólares lo logra directamente, mientras que con el CEDIN lo hace indirectamente, reponiendo las reservas que use para financiar a YPF.

Con tanta complejidad, que incluso está confundiendo a economistas y a los propios funcionarios, no es extraño que haya tanta confusión entre el resto de la población.

Para seguir este análisis en formatos de video y de audio, Economía en 5 Minutos en www.economictrends.com.ar

La clave para comprender el “blanqueo”: YPF

Pocas veces hemos tenido medidas de política económica tan contradictorias como la anunciada ayer. El principal problema de estos días es el dólar paralelo, que crece sin parar, con gran impacto negativo sobre la actividad económica y las expectativas, y se anuncia una medida que no tiene nada que ver con ese problema. De hecho, no aumentará la oferta de dólares en el mercado paralelo, ni reducirá la demanda. Por el contrario, hasta puede incrementar la demanda de dólares paralelos si a algunos “blanqueadores” se les ocurre blanquear pesos, yendo al mercado paralelo a comprar los dólares necesarios para la operación.

La gran política económica del año pasado fue la pesificación de la economía. El discurso oficial es que se acabó la “manía” argentina de utilizar dólares para ahorrar o para comprar inmuebles. Y, en lugar de crear instrumentos financieros en pesos, la medida anunciada ayer crea instrumentos ¡en dólares! Uno de los cuales sirve para comprar inmuebles ¡en dólares! Y encima fondos provenientes de quienes lograron escapar a las restricciones impuestas por el Gobierno, fugando dólares.

La clave para comprender una medida tan contradictoria tiene tres letras: YPF. El Gobierno Nacional se compró un gran problema al expropiar (en realidad, confiscar) las acciones de Repsol en YPF: cómo financiar a la petrolera, cuando ya está claro que no resulta fácil atraer inversores externos. Y encima, con la escapada del dólar paralelo, perdieron atractivo las colocaciones de YPF en pesos. Todo esto en el marco de la menor capacidad de producción de YPF por el incendio de la refinería de Ensenada.

En este contexto, el objetivo es “matar dos pájaros de un tiro”. Con el título que absorbe dólares para depositarlos en el BCRA (disfrazado de instrumento para movilizar el mercado inmobiliario) repone las reservas que tome para financiar a YPF (ya había anunciado la utilización de u$s 2,000 millones). Y con el otro bono, el que rinde un interés anual del 4%, inyecta dólares en YPF.

Dado que esta medida no ataca los problemas centrales de la inflación y la suba del dólar paralelo, y encima da señales confusas y contradictorias, seguirán profundizándose los problemas económicos.