Un nuevo round en la disputa entre Argentina y los fondos buitre

Con más celeridad de lo esperado, la Cámara de Apelaciones de Nueva York dejó ayer en suspenso el duro fallo del juez Griesa, que exigía al gobierno argentino un depósito en garantía por el 100% del capital adeudado, más los intereses devengados, a los acreedores en litigio con Argentina. Junto con esa decisión, la Cámara fijó un cronograma que culmina el 27 de febrero con los alegatos orales de las partes.

La historia no termina acá, ya que resta la resolución de fondo, vinculada con el monto y las condiciones con que Argentina deberá pagar a los acreedores con bonos en default. Si la resolución final fuera que Argentina pague el 100% del capital, podría producirse un “efecto dominó” de nuevos litigios, enrareciéndose la situación financiera del país; si fuera que pague en las condiciones de los canjes de 2005 y 2010, quedaría atrás el capítulo del default (restaría regularizar con el Club de París).

¿Para qué sirvió la reacción de Griesa, molesto con las señales de rebeldía de las autoridades argentinas? Para que el Gobierno Nacional pase de anunciar que no pagará ni un centavo a los fondos buitre a plantear que está dispuesto a reabrir el canje de deuda. Opción que no será aceptada por los fondos que están litigando, pero que podría ser impuesta por la justicia americana. Alternativa que casi se escapa por una torpe gestión del Gobierno Nacional, pero que todavía es factible.

El dilema del Juez Griesa

El Juez Griesa de Nueva York emitió un fallo muy duro contra la Argentina. Planteó que antes del 15 de diciembre, cuando se producen vencimientos de deuda, el Gobierno Nacional tiene que depositar en garantía el total del capital más los intereses adeudados a los fondos buitres que están litigando en el caso que lleva adelante, por el riesgo de que Argentina decida incumplir un eventual fallo adverso, en vista de las declaraciones públicas de altos funcionarios argentinos, como la propia Presidenta de la Nación y el Ministro de Economía, quienes dijeron que no pagarían un solo centavo a los fondos buitres, en claro desafío a la autoridad de Griesa.

Esto plantea una fuerte disyuntiva al Gobierno Argentino. Si decide realizar el depósito establecido por Griesa violaría una ley nacional que establece que no habrá apertura de los canjes de deuda pública realizados en 2005 y 2010 y, por lo tanto, no habrá pagos a quienes hayan decidido quedar afuera de dichos canjes; si decidiera incumplir con lo establecido por Griesa, se arriesgaría a que los fondos que deposite para pagar vencimientos sean embargados, entrando nuevamente en cesación de pagos.

La estrategia argentina es revertir el fallo de Griesa a través de la Cámara de Apelaciones, buscando alternativas para realizar el pago del 15 de diciembre por las dudas el fallo de la Cámara no llegue a tiempo, en cuyo caso también puede ocurrir que Argentina se tome los 30 días que tiene para cumplir con el vencimiento del 15 de diciembre sin entrar oficialmente en default. En cualquiera de los casos, nos espera un verano muy intenso en temas económicos, con un resultado final favorable si la decisión es que los fondos buitres cobren en exactamente las mismas condiciones que los bonistas que aceptaron el canje, y un resultado final muy desfavorable si la decisión es que esos fondos cobren el total del capital adeudado, lo que dispararía demandas del resto de los bonistas que no aceptaron los canjes, e incluso de los bonistas que sí aceptaron los canjes, y complicaría la situación financiera del Gobierno Nacional y las posibilidades de las empresas argentinas de acceder a financiamiento externo.

Para analizar más en detalle este tema, mirá la edición de esta semana de Economía en 5 Minutos, por gentileza de Economic Trends.

¿Se acelerará la inflación durante 2013?

Una reconocida institución de investigaciones económicas planteó en estos días que la inflación podría acelerarse a algún nivel entre 25% y 30% durante 2013. Una prestigiosa universidad privada estimó un aumento en las expectativas de inflación de la población. Y hace pocas semanas una consultora privada planteó que el cepo cambiario producirá mayores presiones inflacionarias. Mientras tanto, la emisión de dinero se aceleró en los últimos meses, a tal punto que hoy la cantidad de dinero en circulación es un 40% superior a un año atrás. Y sin embargo, hasta ahora no hay un solo indicio de aceleración inflacionaria.

Con datos a septiembre, las estadísticas de las provincias de San Luis y Santa Fe, utilizadas habitualmente en remplazo de las estadísticas de INDEC, muestran una inflación prácticamente en los mismos niveles que el año pasado. El proyecto www.inflacionverdadera.com, con datos al 9 de noviembre, muestra algo similar. A continuación, tres gráficos con la información de estas tres fuentes alternativas:

Creo que hay dos factores que explican esta notable estabilidad inflacionaria: el proceso de inercia inflacionaria (todos creemos que la inflación será del 25%, por lo tanto todos tratamos de ajustar contratos, precios y salarios por el 25%, y la inflación termina siendo del 25%) y varios fenómenos económicos que implican absorción de pesos, como el remplazo de los dólares por pesos en las transacciones inmobiliarias, lo que amortigua el impacto inflacionario de la alta emisión monetaria.

De continuar estos fenómenos durante los próximos meses, y es probable que esto ocurra, la inflación debería continuar en los niveles actuales (alrededor del 25% anual), aun cuando se reactive la actividad económica que, de todos modos, probablemente muestre un crecimiento reducido durante 2013.

A 7 meses de la expropiación de YPF

Luego de poco más de medio año de la nueva conducción en YPF, la semana pasada se difundieron números vinculados a la producción y la rentabilidad de YPF. Según esos números, aumentó la producción de combustibles y se redujo la rentabilidad. Tal cual lo anticipamos el día posterior al anuncio de expropiación, en el post “Reflexiones sobre las consecuencias de la expropiación de YPF”  (clickear aquí), y nuevamente una semana después en el post “10 claves para analizar la cuestión YPF” (clickear aquí). En ambos casos, lo escrito hace 7 meses continúa teniendo vigencia y, tal vez, valga la pena repasarlo.

Sobre la política de “desendeudamiento”

Por gentileza de Economic Trends, un análisis de la política de desendeudamiento del Gobierno Nacional en sólo 5 minutos.

El equivocado diagnóstico de aceleración inflacionaria

En los últimos días, distintos economistas han planteado que la inflación se está acelerando, e incluso que esto es consecuencia de que el cepo cambiario impide que las personas se saquen de encima los pesos que no quieran tener en sus bolsillos, de los cuales antes se deshacían comprando dólares. Todo esto es incorrecto.

Más allá de que el razonamiento es equivocado (el cepo cambiario no genera excedentes de pesos sino que, por el contrario, absorbe pesos para realizar transacciones que antes se pagaban con dólares), la única realidad deberían ser los datos. Y los datos muestran que no hay ningún indicio de aceleración de la inflación. Por el contrario, hay una notable estabilidad inflacionaria, e incluso cierta desaceleración de la inflación durante los últimos meses, casualmente desde la profundización de los controles a la compra de dólares.

Sigue ocurriendo entonces lo que mostré en el post “La paradoja de la estabilidad inflacionaria”. Incluso hay indicios de desaceleración inflacionaria, como se observa en el siguiente gráfico, que actualiza el gráfico de aquel post de septiembre:

No estoy diciendo que la inflación es baja, ni que la política monetaria es adecuada. Sí planteo que argumentar que la inflación se está acelerando es claramente un diagnóstico equivocado.