El primer índice de ventas de inmuebles de Córdoba

Esta mañana presentamos en la CEDUC (Cámara Empresarial de Desarrollistas Urbanos de Córdoba) el Índice de Ventas de Inmuebles de Córdoba. Se trata de un proyecto inédito en Córdoba, ya que la CEDUC es la primera entidad empresaria que cuenta con información de estas características.

El índice refleja las ventas mensuales de inmuebles en las distintas tipologías comercializadas por las empresas socias de CEDUC (departamentos, casas, cocheras, lotes, oficinas y locales comerciales) y se elabora con la información primaria provista por cada empresa a través de formularios electrónicos autoadministrados bajo un mecanismo diseñado por MKT que garantiza la total confidencialidad de la información. Esto es muy importante, desde el punto de vista operativo porque permite que todos los empresarios compartan la información, y desde el punto de vista de la calidad de la información porque incentiva a responder con veracidad.

En la presentación destaqué tres aspectos importantes que surgen de los datos, habiendo ya relevado los 6 meses que van de mayo a octubre de este año (en este momento está en marcha la medición para captar las ventas de noviembre). El primer aspecto es que, punta contra punta (octubre vs mayo), el Índice de Ventas de Inmuebles de Córdoba bajó un 2.8%.

Pero esta caída se explica en su totalidad por los lanzamientos de proyectos residenciales financiados a más de 3 años, que generaron un volumen importante de ventas al inicio de este periodo de 6 meses, pero con menos fuerza en octubre. También se concentró al inicio de este periodo un volumen alto de ventas de oficinas y locales comerciales, efecto que se redujo al final, aunque el impacto es menor porque el segmento corporativo participa con menos del 10% en el volumen total de ventas. En efecto, el índice que excluye las ventas corporativas (oficinas y locales comerciales) y las ventas financiadas a plazos largos muestra un crecimiento, octubre vs mayo, del 8.2%.

El segundo aspecto que destaqué es que el Índice presenta una marcada volatilidad en estos 6 meses, con subas y bajas consecutivas que reflejan cuestiones de estacionalidad (movimientos hacia arriba o hacia abajo que se producen de manera sistemática durante el mismo mes todos los años). Para analizar la evolución de una variable que tiene estacionalidad es necesario recurrir a una de dos formas: o realizar comparaciones interanuales (comparar cada mes con igual mes del año previo) o aplicar procesos estadísticos de desestacionalización, que corrigen las fluctuaciones sistemáticas asociadas a cada mes. Ambos procedimientos no son posibles de realizar en este momento ya que requieren series largas, mientras el Índice de la CEDUC recién cuenta con 6 meses consecutivos de medición.

De todos modos, es posible comprobar que efectivamente las fluctuaciones observadas en estos 6 meses son producto de estacionalidad y no de un comportamiento errático particular. En efecto, la serie del Índice de la CEDUC muestra exactamente el mismo patrón de subas y bajas que la serie de actividad económica elaborada por MKT a partir de la recaudación del impuesto al cheque (corregida por inflación y corregida por el hecho de que la recaudación de este impuesto, si bien es automática, refleja en gran medida la actividad económica del mes previo).

El tercer elemento que destaqué es que los números del Índice en estos 6 meses no muestran una clara tendencia, algo que se explica por el hecho de que en la actividad económica general está pasando algo similar, como destaqué en el post “¿Otra vez nos salva el viento de cola?”.

Durante 2011 seguiremos elaborando mensualmente el índice, y probablemente avancemos también con el ambicioso proyecto de CEDUC de ir incorporando nuevas estadísticas sectoriales, como índices de actividad de la construcción e índices de costos y precios de inmuebles.

El informe completo puede ser solicitado en la web de CEDUC http://www.ceduccba.com.ar/

Fiestas a todo consumo

Esta mañana, Juan Turello me hizo una entrevista para Bipolares. Me preguntó qué ocurrirá con el consumo en estas fiestas, y le contesté que seguramente serán unas fiestas con mucho consumo. Y esto porque:

1.- El año cierra con elevada actividad económica, aún cuando durante los últimos meses bajó mucho el ritmo de crecimiento (ver “¿Otra vez nos salva el viento de cola?”). Todos los indicadores de actividad y consumo están en niveles bastante por encima de los niveles registrados un año atrás (actividad económica +6%, actividad industrial +9%, recaudación del impuesto al cheque +39%, por ejemplo), y esto favorece el consumo.

2.- Los salarios en general han conservado poder adquisitivo, a pesar de la alta inflación. Es cierto que algunos segmentos de trabajadores, como los trabajadores en negro, han perdido algunos puntos frente a la inflación. Pero esto, que es un problema en términos sociales (impacta sobre algo así como el 40% de los trabajadores), no implica un freno al consumo ya que representa sólo alrededor del 10% de los ingresos de los hogares.

3.- Seguramente continuarán las promociones y planes de pagos en cuotas de las tarjetas de crédito. Si bien durante este año aumentó el endeudamiento de las familias, todavía está en niveles muy bajos comparado con otros países, con lo cual seguramente hay margen para que siga aumentando el endeudamiento de las familias y, por lo tanto, el consumo.

Por estos motivos, deberíamos esperar un buen fin de año para la actividad comercial, y también un buen verano para la actividad turística. A medida que nos acerquemos a las elecciones presidenciales puede frenarse un poco el consumo si aumentan las expectativas de devaluación luego de las elecciones, ya que esto generaría un incentivo para “fugar capitales” del sistema, esto es, reducir consumo para ahorrar en dólares. Ya pasó en los meses previos a la elección legislativa de junio del año pasado, y puede volver a ocurrir el año próximo. Mientras tanto, todo indica que vienen buenos meses para la actividad comercial.

¿Otra vez nos salva el viendo de cola?

Una forma habitual de analizar la evolución de indicadores económicos es mediante lo que se denomina “variaciones interanuales”, o “comparación con igual mes del año previo”. Se trata de una forma útil de analizar estadísticas económicas, pero que muchas veces oculta más cosas de las que muestra. Es lo que está ocurriendo actualmente con las estadísticas relacionadas con el nivel de actividad económica.

En efecto, el Índice de Producción Industrial de Orlando Ferreres mostró en octubre un nivel un 9.4% por encima de un año atrás, mientras que el Índice General de Actividad, también de Orlando Ferreres, mostró una variación interanual del 5.8% en el mismo mes. Esto parece indicar un buen ritmo de crecimiento.

Sin embargo, esto muestra lo que ocurrió en el último año (de octubre de 2009 a octubre de 2010) pero no necesariamente lo que está ocurriendo ahora. El gráfico de la izquierda muestra cómo estos dos indicadores, así como el Índice de Producción Industrial de FIEL, no muestran una clara tendencia durante los últimos meses. Los dos índices de producción industrial muestran en julio la caída producida por los problemas energéticos, y los tres indicadores muestran caídas en septiembre y octubre, cerrando el periodo (octubre) apenas por debajo del nivel con el cual empezaron (mayo).

De todos modos, es probable que durante los próximos meses la actividad económica vuelva a mostrar una tendencia creciente, dado que justo en los últimos meses del periodo analizado, el contexto internacional mejoró sustancialmente, con subas de índices bursátiles, debilitamiento del dólar y apreciación de las materias primas. Esto se observa en el gráfico de la derecha.

Se trata de una mejoría que llegó justo cuando la economía argentina estaba perdiendo impulso. Veremos si este mejor contexto internacional se sostiene a pesar de los problemas en Europa.

Krugman y la Argentina

Paul Krugman es uno de mis economistas preferidos. Es premio Nobel de Economía por sus aportes a las teorías del comercio internacional y de la localización geográfica de la actividad económica. Pero realizó también un importante aporte a la ciencia económica con su modelo de crisis de balanza de pagos, el proceso por el cual, bajo un esquema de tipo de cambio fijo, un déficit fiscal financiado con emisión monetaria genera una pérdida de reservas hasta que en un momento determinado se produce un ataque especulativo que termina con las reservas del banco central y obliga a pasar a un esquema de flotación cambiaria, donde ahora la emisión monetaria para financiar el déficit fiscal se transforma en inflación. Se trata de un modelo que explica muchas de las crisis cambiarias de Argentina.

Sus libros de texto sobre Economía Internacional y sobre Microeconomía son buenísimos, y además es un excelente divulgador de temas económicos, a través de columnas de opinión en distintos diarios, como el The New York Times.

La semana pasada, Krugman estuvo en Argentina. Y, a diferencia de lo que ocurre con expertos que suelen visitar el país y decir cosas que suenan inteligentes (en especial si se trata de un premio Nobel) pero que suelen implicar un profundo desconocimiento de la economía local, Krugman realizó, en una de las entrevistas que le hicieron, dos comentarios que creo pertinentes.

El primero es que el actual proceso inflacionario es importante, pero solucionable. A diferencia de Nouriel Roubini, el gurú del momento, que semanas atrás dijo en Buenos Aires que la inflación argentina estaba descontrolada (ver el post “El pronóstico inflacionario de Roubini”), Krugman considera que se trata de un proceso diferente a los procesos inflacionarios que caracterizaron a Argentina en las décadas del 70 y el 80. Y creo que esto efectivamente es así. Los procesos inflacionarios gatillados por desequilibrios fiscales descontrolados financiados con emisión monetaria pueden terminar en una hiperinflación, a medida que las personas van huyendo del dinero y van haciendo necesarias emisiones monetarias cada vez mayores para financiar déficit fiscales que, producto de la inflación, también se hacen cada vez mayores.

El segundo comentario, con el cual cerró la entrevista, también es interesante. Dijo que no tiene demasiado para decir sobre las perspectivas de la economía argentina porque no le está prestando demasiada atención, ya que considera muy improbable que Argentina tenga una crisis en el corto plazo. Como experto en crisis económicas (viene estudiando las crisis desde, al menos, las crisis del sudeste asiático de 1997 y 1998), que Krugman no vea mucho interés en Argentina es un buen dato. Hay muchos problemas para resolver pero, a diferencia de otros momentos de nuestra historia económica, sin la urgencia que imponen las crisis. Y esto brinda una oportunidad.

Para qué sirve un pacto social

La inflación es un fenómeno complejo, en el cual intervienen muchos factores. Pero, a los fines de comprender las alternativas de política económica para luchar contra ella, es útil separar estos factores en dos grupos.

El primer grupo es el de los factores que generan la inflación en primera instancia. En este grupo se encuentran las políticas cambiarias, monetarias y fiscales. La inflación de 2002 fue consecuencia de la devaluación: un mayor tipo de cambio aumenta los precios de los productos exportables e importables y arrastra así a otros precios de la economía. La inflación muy alta entre 1975 y 1990, llegando a hiperinflación al final de ese período, fue consecuencia de fuertes déficit fiscales financiados con emisión monetaria. La inflación de los últimos años es consecuencia de un tipo de cambio alto (no para muchos industriales, sí para el conjunto de la economía, en la cual a los niveles de tipo de cambio que hemos tenido en estos años todavía entran más dólares comerciales de los que salen) acompañada de una política macroeconómica equivocada: en lugar de comprar los excedentes de dólares con superávit fiscal, el Gobierno decidió hace mucho tiempo comprar esos excedentes de dólares con emisión monetaria (ver los posts “Cómo evitar la maldición de la soja”, “Por qué tenemos inflación”, “La inflación y una realidad que se repite” y “El mismo diagnóstico inflacionario de los últimos años”).

El segundo grupo es el de los factores que generan inercia inflacionaria. En este grupo se encuentran las expectativas inflacionarias y la puja distributiva. Si la inflación es alta, las negociaciones salariales pujan por salarios más altos, lo que aumenta los costos de las empresas e incentiva a subas de precios que retroalimentan el proceso. También en este grupo se encuentran los mecanismos de indexación, que aparecen cada vez que la inflación es alta, dándole vida propia a la inflación.

Una vez identificados estos dos grupos de factores que influyen sobre la inflación, es más fácil comprender los distintos tipos de programas de estabilización, como se conoce a las medidas para frenar la inflación. Los programas ortodoxos se concentran en el primer grupo de factores, es decir, en las políticas macroeconómicas (cambiarias, monetarias y fiscales).  El razonamiento es que si estos factores son los que generan inflación en primera instancia, es necesario trabajar sobre ellos para eliminar la inflación. La ventaja de estos programas es que se enfocan directamente en las causas de la inflación (dan el antibiótico adecuado para la infección), pero su principal desventaja es que si no cortan con los mecanismos de propagación de la inflación (los factores del segundo grupo), la inflación puede seguir siendo alta aún una vez eliminados los factores que generaban inflación. Y esto tiene consecuencias muy negativas para la economía: si se intentó frenar la inflación con un esquema de tipo de cambio fijo, pero la inflación continuó producto de su inercia, se produce un atraso cambiario, esto es, una pérdida de competitividad cambiaria que impacta muy negativamente sobre la actividad económica, generando una recesión; si se intentó frenar la inflación con una reducción del déficit fiscal para reducir la emisión monetaria, pero la inflación continuó elevada producto de su inercia, se produce una escasez de dinero que aumenta las tasas de interés y hace caer el tipo de cambio, lo que también genera recesión. Un ejemplo bien concreto de este tipo de problemas es lo que ocurrió con el plan de estabilización de Martínez de Hoz a finales de los 70, con la famosa tablita cambiaria.

Los programas heterodoxos tienen en cuenta estos problemas de los programas ortodoxos y se enfocan, por lo tanto, en ambos grupos de factores: ajustan la política macroeconómica para que sea consistente con una menor inflación, pero al mismo tiempo trabajan sobre los factores que generan inercia inflacionaria, mediante distintas herramientas, como eliminación de mecanismos de indexación, acuerdos o pactos sociales o congelamiento de precios y salarios durante algunos meses. La ventaja de este tipo de programas es que cuando son exitosos, frenan la inflación con menor impacto negativo sobre el nivel de actividad. La principal desventaja es que los gobiernos tienden a “endulzarse” con la parte fácil del programa (suspender aumentos de precios y salarios por decreto, por ejemplo) y dejar de lado la parte difícil (ajustar la política macroeconómica), haciendo fracasar el programa. Un ejemplo bien claro de esto fue el Plan Austral de 1985, que tuvo un muy exitoso comienzo (bajó la inflación mensual del 40% al 2% en pocos meses), pero terminó fracasando cuando el déficit fiscal se desbocó y volvió la emisión monetaria.

El viernes pasado, CFK anunció un pacto social a realizar entre el Gobierno, la UIA y la CGT (pocas horas después hicimos los primeros comentarios en “Economía en 5 minutos”). El análisis anterior de programas de estabilización ortodoxos y heterodoxos permite concluir que un pacto social concentrado en encauzar la puja distributiva para reducir la inercia inflacionaria puede jugar un rol importante en la reducción de la inflación, pero que será un nuevo fracaso en la lucha contra la inflación si el gobierno “olvida” el pequeño detalle de que tiene que frenar lo que está generando la inflación. Y esto último es el equivocado intento de mantener el tipo de cambio alto mediante la política monetaria (emitir pesos para comprar los dólares excedentes) en lugar de hacerlo mediante la política fiscal (generar superávit fiscal para comprar esos dólares sin emitir pesos). El Programa Monetario 2011 que el mes próximo presentará el BCRA será un primer indicio de si estamos frente a un programa de estabilización heterodoxo o frente a un programa populista, que sólo intenta una tregua de precios y salarios mientras genera más presiones inflacionarias.

Economía en 5 minutos

CFK estuvo en la conferencia de la UIA, con Moyano. En 5 minutos, comentarios sobre dos definiciones importantes: no habrá estado empresario y habrá pacto social con UIA y CGT.

El mismo diagnóstico inflacionario de los últimos años

Sigo insistiendo en que la actual inflación es, en gran medida, consecuencia de la política macroeconómica de los últimos años. A tal punto mi diagnóstico es el mismo desde hace mucho tiempo, que reproduzco aquí una columna de opinión que publiqué hace más de dos años en La Voz del Interior (concretamente el 3 de Agosto de 2008), donde planteo que Argentina optó por enfrentar la denominada “enfermedad holandesa” mediante la política monetaria en lugar de hacerlo mediante la política fiscal, generando inflación.

Enfermedad holandesa con remedio argentino

En las últimas semanas, distintos economistas han mencionado un fenómeno económico conocido como “enfermedad holandesa”, que consiste en una apreciación del tipo de cambio real que perjudica a la producción industrial y que ocurre cuando, ante el descubrimiento de recursos naturales exportables o ante el aumento de los precios de exportación, se produce una fuerte entrada de divisas que desequilibra el mercado cambiario. La motivación para hablar de “enfermedad holandesa” en Argentina es el fuerte incremento de los precios de exportación producido durante los últimos años (un 86% desde comienzos de 2002) y la percepción de pérdida de competitividad que existe en gran parte del sector industrial (el 54% de los industriales cordobeses considera que la industria no es competitiva al tipo de cambio actual).

Economía en 5 minutos

Cerramos la semana hablando sobre inflación. Y ya que hablamos de inflación, el post viene con un inflación del 30%. La semana próxima volveremos a los 5 minutos habituales.