1 minuto: Más déficit fiscal, menos tipo de cambio

Puede parecer que déficit fiscal y tipo de cambio tienen poca relación entre sí, pero en realidad están estrechamente relacionados: un déficit elevado tiende a mantener bajo el tipo de cambio.

Ocurre actualmente. El déficit requiere endeudamiento externo, y esto genera un exceso de dólares que mantiene bajo el tipo de cambio.

Mientras dure el déficit fiscal, seguramente continuará el atraso cambiario.

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Para ampliar el análisis:

Economía en 1 minuto: El atraso cambiario según Dujovne

1 minuto: El atraso cambiario según Dujovne

El actual Ministro de Hacienda, Nicolás Dujovne, pocos meses antes de asumir, planteó que tal vez no haya un problema de atraso cambiario.

Planteó que, de lo contrario, las exportaciones de servicios basados en el conocimiento no habrían crecido tanto en los últimos 12 años, dejando de lado el hecho de que dejaron de crecer hace 6 años, lo cual es señal de problemas con el tipo de cambio.

El problema es que es difícil resolver un problema que no se reconoce.

Además de que es difícil salir del atraso cambiario en un contexto de alta inflación.

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Para ampliar el análisis:

Economía en 1 minuto: Exportaciones de servicios y atraso cambiario

Economía en 1 gráfico: Exportaciones sin sobrecostos industriales

1 minuto: ¿Fue exitosa la unificación cambiaria?

Para que pueda ser considerada exitosa, la unificación cambiaria debería lograr al menos tres objetivos: que no vuelvan las presiones cambiarias, que no se acelere la inflación y que podamos salir del atraso cambiario.

El primero parece cumplido, con el Banco Central sin presiones para vender dólares.

El segundo no se está cumpliendo, con la inflación de diciembre muy por encima de los meses previos.

El tercero será tal vez el más difícil de lograr. Aun hoy, apenas realizada la unificación, el tipo de cambio está lejos de las épocas de dólar alto, y todavía resta por saber en cuánto impactará la inflación de los próximos meses.

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Contenidos complementarios:

Economía en 1 gráfico: Primeras señales de mayor inflación

1 minuto: Impacto inflacionario de la unificación cambiaria

1 minuto: La falsa relación entre precios y dólar paralelo

El principal argumento a favor de una unificación cambiaria es que, a lo largo del año, cada vez más importaciones han tenido que ser pagadas por fuera del mercado oficial, produciendo así un traslado generalizado del dólar paralelo a los precios internos.

Una unificación cambiaria no generaría entonces inflación adicional.

Pero si eso hubiera ocurrido, la inflación debería haberse acelerado en los últimos meses, por aumento de la proporción de importaciones pagadas por fuera del mercado oficial y por suba del dólar paralelo.

Los datos de inflación en octubre confirman, como en los meses previos, que esto no ha ocurrido.

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Contenidos complementarios:

Economía en 1 gráfico: La inflación, lejos del dólar paralelo

Economía en 1 minuto: Alternativas para la unificación cambiaria de Macri

1 minuto: Por qué Macri debería desdoblar el dólar

Unificar el tipo de cambio implica un par de riesgos: que acelere la inflación y que una excesiva demanda de dólares por motivos financieros termine subiendo demasiado el dólar unificado, incidiendo nuevamente sobre la inflación.

Una forma de reducir ambos riesgos es desdoblando el tipo de cambio, en uno comercial y otro libre.

Podría ser una forma de ordenar el mercado cambiario antes de unificar el tipo de cambio.

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Contenidos complementarios:

Economía en 1 minuto: Alternativas para la unificación cambiaria de Macri

Economía en 1 minuto: Quemar las naves en lo cambiario

Economía en 1 gráfico: La inflación, lejos del dólar paralelo

1 minuto: “Quemar las naves” de un desdoblamiento cambiario

Desdoblar el tipo de cambio implica dejar uno comercial, para las operaciones de comercio exterior, y otro libre, más alto, también legal, para las operaciones financieras y de turismo.

En un mercado único y libre de cambios, desdoblar implica un retroceso; en un contexto de mercado oficial restringido y mercado libre ilegal, desdoblar puede ser un avance hacia una unificación cambiaria.

Por eso unificar el tipo de cambio apenas asuma el próximo Gobierno implica, de alguna manera, “quemar las naves”.

Porque luego de unificar, si el resultado no es bueno, resultaría muy difícil justificar un desdoblamiento cambiario.

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1minuto: ¿Eliminar el cepo cambiario implica unificar el tipo de cambio?

1minuto: La unificación cambiaria que propone Macri

1 minuto: Diferencias sobre qué hacer con el dólar

1 minuto: Unificación cambiaria y precios de alimentos

El equipo de Macri sostiene que una unificación cambiaria no generaría mayor inflación, a pesar del consecuente aumento del dólar oficial, porque los importadores ya han trasladado a precios internos el valor del dólar paralelo.

Aún si esto fuera cierto, queda todavía otro canal de traslado de la devaluación a los precios internos: un mayor dólar oficial implica mayores precios internos para los productos exportables, entre ellos los alimentos.

Y eso es claramente inflacionario.

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1minuto: Por qué devaluar genera inflación

El impacto inflacionario de las devaluaciones

1 minuto: Por qué devaluar genera inflación

En un contexto de baja inflación, devaluar aumenta los precios internos sólo de los bienes vinculados al comercio exterior, como los alimentos.

En un contexto de alta inflación, devaluar tiende a aumentar rápidamente la mayoría de los precios internos, incluyendo bienes no relacionados con el comercio exterior.

Por eso es difícil lograr una unificación cambiaria que no genere inflación.

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1minuto: La unificación cambiaria que propone Macri

1 minuto: Diferencias sobre qué hacer con el dólar

1 minuto: La unificación cambiaria que propone Macri

La propuesta de Macri de unificar el tipo de cambio subiendo el oficial al nivel del paralelo descansa en dos hipótesis.

Que la confianza que generará el nuevo gobierno hará que el dólar unificado quede por debajo del nivel actual del paralelo y que la suba del dólar oficial no generará inflación adicional.

La segunda hipótesis es mucho menos razonable que la primera.

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1minuto: Diferencias sobre qué hacer con el dólar

1 minuto: La economía segúnel equipo de Macri

1 minuto: Diferencias sobre qué hacer con el dólar

Varios elementos muestran cierta convergencia entre las agendas económicas de Scioli y Macri, tal como cabía esperar.

Donde persisten las diferencias es en las políticas cambiarias.

El equipo de Macri cree conveniente unificar el tipo de cambio, subiendo el dólar oficial al nivel del paralelo, mientras que el equipo de Scioli cree conveniente subirlo gradualmente, usando primero instrumentos fiscales más que cambiarios.

En pocos días comenzaremos a saber qué camino seguirá la política económica.

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1 minuto: Convergencia de agendas económicas

1 minuto: Qué precios internos siguen al paralelo

La hipótesis de que los precios internos ya reflejan el valor del dólar paralelo es importante, porque si fuera cierta permitiría subir el dólar oficial al nivel del paralelo sin generar inflación, pero si no fuera cierta eso no sería posible.

Si bien pueden encontrarse precios que ya reflejen el valor del paralelo, esos precios probablemente son insignificantes a nivel macroeconómico.

De lo contrario la inflación tendría que haberse acelerado cuando subió fuertemente el dólar paralelo, y eso no ha ocurrido.

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1minuto: Qué significa “este Gobierno ya devaluó”

1 minuto: Riesgos de la política cambiaria

1 minuto: Riesgos de liberar el tipo de cambio

Suele argumentarse que en caso de unificar el tipo de cambio y liberar su cotización, en la medida en que exista suficiente confianza en la política económica, el dólar unificado debería quedar por debajo del actual dólar paralelo.

Podría ocurrir, pero también podría generarse una sobre-reacción, es decir una brusca suba inicial del tipo de cambio para recién luego caer.

Se trata de un fenómeno económico que ocurrió en 2002, y cuyos fundamentos hacen que pueda producirse aun en un contexto de confianza en la política económica.

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1minuto: Dólar paralelo y precios

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1 minuto: Por qué preocupan las reservas

En un país estable, a casi nadie le preocupan las reservas de su Banco Central, que no cumplen un rol demasiado importante.

En Argentina mucha gente está pendiente de las reservas, porque indican el poder de fuego del Banco Central para enfrentar corridas cambiarias que puedan subir demasiado el tipo de cambio y la inflación.

El problema es que las reservas nuevamente están por debajo de los u$s 30 mil millones, en gran medida comprometidas para cubrir pasivos de la entidad.

Y esto limitará el margen de acción del próximo Gobierno.

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1 minuto: Alternativas para recuperar reservas

1 minuto: Dólar paralelo y precios

Es frecuente que se prescriban políticas económicas basadas en hipótesis no corroboradas.

Puede ser el caso de la propuesta de unificar el tipo de cambio hacia arriba, subiendo el dólar oficial, con el argumento de que esto no generaría impacto en precios internos porque éstos ya reflejan el valor del dólar paralelo.

Si fuera así, la inflación tendría que haber aumentado cada vez que subió el dólar paralelo, y eso no ha ocurrido, refutando aquella hipótesis.

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1minuto: Qué significa “este Gobierno ya devaluó”

1 minuto: Riesgos de la política cambiaria

1 minuto: Objeción al desdoblamiento cambiario

Aldo Ferrer, economista cercano al oficialismo, y Javier González Fraga, economista de Cambiemos, han planteado la conveniencia de un desdoblamiento cambiario.

Miguel Bein, principal economista de Scioli, objeta que un desdoblamiento cambiario generaría muchas presiones sobre las autoridades económicas, con distintos sectores pidiendo liquidar exportaciones al tipo de cambio libre.

Pero la objeción tal vez no sea relevante, ya que aún sin desdoblamiento cambiario, igual habrá presiones sectoriales, naturales en un contexto en el cual es necesario administrar pérdidas y ganancias sectoriales mientras se ordena la economía.

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1minuto: Desdoblamiento para salir del cepo

1 minuto: Riesgos de la política cambiaria

1 minuto: Unificación cambiaria y paritarias

El impacto de una unificación cambiaria hacia arriba (subir el dólar oficial hasta el nivel del paralelo) no es independiente del resultado de las paritarias.

Subir el dólar oficial antes de las paritarias seguramente generaría mayores demandas de aumentos salariales. Hacerlo después de las paritarias podría generar cierta conflictividad salarial.

El orden de ejecución de las políticas económicas importa.

Podría entonces coordinarse la política cambiaria con acuerdos con empresarios y sindicatos, pero quienes proponen unificación cambiaria hacia arriba no creen en ese tipo de acuerdos.

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1 minuto: Riesgos de la política cambiaria

1 minuto: Qué significa “este Gobierno ya devaluó”

Cuando se le pregunta a Carlos Melconián, referente económico de Mauricio Macri, si devaluaría, plantea que “este Gobierno ya devaluó”.

Puede significar diferentes cosas en distintos marcos de análisis.

Mirando hacia atrás, es obvio que este Gobierno ya devaluó, pero mirando hacia adelante es irrelevante, dado que lo importante es cómo solucionar el atraso cambiario actual.

Si lo que está pensando es unificar hacia arriba el tipo de cambio, aquella frase podría servir como justificación política, pero no como argumento económico.

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1 minuto: La devaluación según el equipo de Macri

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1 minuto: Riesgos de la política cambiaria

Subir de un salto el tipo de cambio oficial genera el riesgo de acelerar la inflación, y luego generar recesión al tratar de contenerla con altas tasas de interés.

Subirlo gradualmente, mejorando los números de los exportadores mediante instrumentos fiscales, reduce el riesgo de acelerar la inflación, pero puede generar una recesión al demorar la salida del atraso cambiario.

Son las estrategias que proponen los equipos económicos de los principales candidatos a la Presidencia.

Ambas implican riesgos económicos y políticos.

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1 minuto: La devaluación según el equipo de Macri

1 minuto: La devaluación según el equipo de Scioli

1 minuto: La devaluación según el equipo de Scioli

Según Miguel Bein, referente económico de Daniel Scioli, para corregir el atraso cambiario es mejor, al menos inicialmente, intentarlo mediante instrumentos fiscales, como la reducción de retenciones, antes que intentarlo devaluando.

El argumento es que los instrumentos fiscales impactan sólo sobre precios internos de bienes vinculados al comercio exterior, mientras que las devaluaciones impactan también sobre el resto de los precios.

El riesgo de esta estrategia es que los instrumentos fiscales sean insuficientes dada la magnitud del atraso cambiario.

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La devaluación según el equipo de Macri

Economía para No Economistas:

El impacto inflacionario de las devaluaciones

1 minuto: La devaluación según el equipo de Macri

Cuando se le pregunta a Carlos Melconián, referente económico del PRO, si un eventual gobierno de Macri devaluará o no, responde que a la devaluación ya la hizo este gobierno, de acuerdo a lo que indica el dólar paralelo, y que probablemente los precios internos ya estén reflejando ese valor.

Si esto fuera así, sería posible unificar el tipo de cambio, subiendo el oficial hasta el nivel del paralelo, sin generar mayor inflación.

Pero es improbable que tal cosa esté ocurriendo.

El riesgo es entonces que una unificación cambiaria hacia arriba acelere la inflación.

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Economía para No Economistas:

El impacto inflacionario de las devaluaciones