Durante mucho tiempo, el Gobierno Nacional defendió la utilización de reservas del BCRA para pagar vencimientos de
deuda pública en moneda extranjera como una política de “desendeudamiento”,
contraria a las políticas de endeudamiento de otras épocas. Apenas comenzó la
licencia de la Presidenta, el Ministerio
de Economía dio señales de que está iniciando un camino diferente, al
acercarse al FMI y acordar el pago, con títulos públicos, de deudas originadas
por fallos en contra en el CIADI, un organismo del Banco Mundial donde se
dirimen disputas vinculadas a inversiones externas. Y no debería sorprender un
eventual inicio de negociaciones con el Club de París, por las deudas impagas
que Argentina tiene con distintos países que lo integran. Todo indica que el
Gobierno Nacional podría estar preparando
el terreno para volver a los mercados financieros internacionales.
La realidad es que el pago de
vencimientos de deuda con reservas del BCRA no es estrictamente una forma de
desendeudamiento, sino más bien una estrategia para cambiar la composición
de los acreedores, reduciendo la deuda con acreedores privados, tenedores de
bonos emitidos en moneda extranjera, y aumentando la deuda del Tesoro Nacional
con el BCRA. El problema es que esto implica reducción de las reservas del BCRA,
en momentos en que ya son tan bajas, con relación a la cantidad de dinero en
circulación, que terminan generando un dólar paralelo cada vez más alto, a
medida que quienes tienen excedentes en pesos ven que sube el “dólar de
convertibilidad”, es decir, el tipo de cambio que equipara el valor, en pesos,
de las reservas del BCRA con el monto de pesos en circulación. Aquella política de “desendeudamiento” está
llegando a su límite, por escasez de reservas.
Es lógico entonces que el
Gobierno Nacional cambie de estrategia, y ahora sí busque volver a los mercados financieros internacionales.
Esto no necesariamente implica virar a una política de “endeudamiento”, en el
sentido de un aumento injustificado de deuda pública. Emitir nuevos títulos de
deuda pública para, con los fondos obtenidos, pagar vencimientos de otros
títulos, no es una política de
endeudamiento, sino de refinanciación de deudas. Si por cada u$s 100 que
vencen, se emite nueva deuda por u$s 100, el monto de la deuda queda constante.
De tal modo que un regreso a los mercados financieros internacionales
para refinanciar deudas, aun yendo en contra del discurso oficial de los
últimos años, quitaría presión sobre las
reservas del BCRA, moderando la escalada del dólar paralelo. Pero esto resolvería
sólo uno de los frentes abiertos en el terreno cambiario, el drenaje de
reservas del BCRA por pagos de deuda pública en moneda extranjera.
Se requerirán medidas adicionales para (1) aumentar el saldo comercial en general, es decir, el exceso de
exportaciones sobre importaciones, para que sobren dólares que pueda comprar el
BCRA para aumentar sus reservas, (2) dar
vuelta la balanza de turismo, un rubro en particular que se hizo
fuertemente deficitario en los últimos meses, por combinación de dólar oficial
bajo (abarata viajes de argentinos al exterior y encarece viajes de extranjeros
a Argentina) y dólar paralelo alto (incentiva a los turistas argentinos en el
exterior a utilizar sus tarjetas de crédito de diferentes modos para hacerse de
dólares a tipo de cambio más bajo que el paralelo, y a los turistas extranjeros
en Argentina a vender sus dólares en el mercado paralelo, en lugar de venderlos
en el oficial), (3) reducir el ritmo de
emisión de dinero (en especial si efectivamente aumenta el saldo comercial
y, por lo tanto, aumenta la emisión de dinero para comprar dólares) lo que
requiere reducir el déficit fiscal (o financiarlo con endeudamiento, algo que
chocaría más de frente con el discurso oficial de los últimos años).
Seguramente habrá medidas de política económica para tratar de incidir,
con distinto énfasis y a través de distintos instrumentos, sobre estos tres
puntos. Pero esto requiere que regrese la Presidenta a sus funciones para dirimir entre las distintas posturas que
hay dentro de los funcionarios vinculados a la economía.
