Economía en 1 minuto: Algo falla en cómo el BCRA interpreta la inflación

El Banco Central reduce las tasas de interés cuando interpreta que la inflación está bajando y vuelve a incrementarlas cuando interpreta que la inflación está subiendo.

Viene haciéndolo desde hace más de un año, a pesar de que, durante el último año, la inflación ha estado estancada.

Las estadísticas oficiales de INDEC muestran una inflación núcleo (excluye precios regulados y estacionales) estancada en el 1.7% mensual durante tercer y cuarto trimestre de 2016 y primer trimestre de 2017, y el 1.8% mensual durante el segundo trimestre de 2017.

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Para complementar el análisis:

Economía en 1 minuto: Un pronóstico que se corre todos los meses

Economía en 1 minuto: La trampa del dólar

Hace pocas semanas, la preocupación de los argentinos era el atraso cambiario. En estos días, lo es el aumento del tipo de cambio.

Se habla de una especie de patología de los argentinos, pero la explicación es menos psicológica que económica.

La combinación de atraso cambiario y alta inflación es una trampa, en la cual la mayoría de las opciones tiene efectos negativos.

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Para complementar el análisis:

Economía en 1 minuto: ¿Es cierto que con flotación no puede haber atraso cambiario?

Economía en 1 minuto: Cuál puede ser la inflación este año

Si la inflación terminara este año cerca del 20%, el Banco Central podría argumentar que, aun incumpliendo sus metas de inflación, habrá logrado bajar la inflación del nivel que heredó de la gestión anterior.

El argumento sería más discutible si la inflación terminara cerca del 25%.

El problema es que la gran persistencia que muestra la inflación cerca del 2% mensual genera un alto riesgo de terminar más cerca del 25% que del 20%.

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Para profundizar el análisis:

Economía en 1 gráfico: Simulaciones de inflación durante 2017

Economía en 1 minuto: Un pronóstico que se corre todos los meses

Hace casi un año que cada mes se pronostica, de manera generalizada, que la inflación caerá al 1% mensual a partir del mes siguiente. Como no se cumple, el pronóstico va corriéndose cada mes.

Ocurre por interpretar equivocadamente a la inflación sólo como un fenómeno monetario.

Y en la inflación inciden, además de cuestiones monetarias, procesos no monetarios que son los que explican por qué la inflación muestra tanta persistencia en torno al 2% mensual desde hace 7 años.

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Para profundizar el análisis:

Economía en 1 gráfico: Los números de la estabilidad inflacionaria

Economía en 1 minuto: Por qué es tan persistente la inflación

Durante los últimos 7 años, la inflación ha mostrado en Argentina una marcada persistencia, en torno al 2% mensual, excepto en meses posteriores a fuertes devaluaciones.

Sin embargo, la teoría económica plantea que la inflación alta no debería ser estable.

Ocurre que, cuando la inflación no está en los extremos de un dígito o de casi hiperinflación, funciona de un modo diferente.

En esos niveles intermedios, influyen sobre la inflación procesos no monetarios que pueden darle gran estabilidad.

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Para ampliar el análisis:

Economía en 1 minuto: El fenómeno de la inercia inflacionaria

Economía en 1 minuto: El fenómeno de la inercia inflacionaria

La inflación es un fenómeno monetario. Pero no sólo eso.

Cuando la inflación es elevada, se activan procesos no monetarios, como el proceso circular por el cual salarios suben porque suben precios y precios suben porque suben salarios.

Se trata de procesos que hacen estable a la inflación, pero también difícil de reducir.

Especialmente cuando se recurre sólo a la política monetaria.

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Para ampliar el análisis:

Economía en 1 gráfico: La estabilidad de la inflación núcleo

Economía en 1 minuto: Una visión errada sobre la política monetaria

Suele argumentase que la política monetaria tiene poco impacto en Argentina porque el sistema bancario es muy pequeño.

El argumento no tiene mucho sentido.

Las tasas de interés del sistema bancario sirven como referencia para las operaciones fuera del sistema, y por lo tanto sí impactan sobre el resto de la economía.

De lo contrario una PyME que se financie en el mercado informal no se vería afectada por una suba de tasas de interés, lo cual sería absurdo.

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Para ampliar el análisis:

Economía en 1 minuto: Qué puede ocurrir con la inflación

Economía en 1 minuto: Qué puede ocurrir con la inflación

Las expectativas de que la política monetaria contractiva reduzca rápidamente la inflación al 1% mensual en los próximos meses no tienen demasiado sustento.

Los propios defensores de las políticas monetaristas sostienen que el impacto tiene un retardo de más de un año.

Y la estabilidad de la inflación durante los últimos 9 meses muestra que no ha estado reaccionado a la política monetaria.

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Para ampliar el análisis:

Economía en 1 minuto: Qué está ocurriendo con la inflación

Para analizar la estabilidad de la inflación:

Economía en 1 gráfico: La estabilidad de la inflación núcleo

Economía en 1 minuto: Qué está ocurriendo con la inflación

Los procesos de reducción de la inflación son complejos, en especial si es necesario simultáneamente acomodar precios relativos desalineados, como ha estado ocurriendo con las tarifas de energía y servicios públicos.

La inflación núcleo, que no incluye tarifas, promedió 1.7% mensual durante cada uno de los últimos 3 trimestres.

Esta marcada estabilidad es un dato relevante para la política anti-inflacionaria.

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Los números de la inflación núcleo:

Economía en 1 gráfico: La estabilidad de la inflación núcleo

Economía en 1 minuto: Todos contra el Banco Central

Es fácil criticar hoy al Banco Central por su política monetaria.

Pero hay que tener en cuenta que cuando se fija una meta de inflación, en general no es tan claro que generará la disyuntiva actual entre persistir con su meta, a riesgo de abortar la recuperación económica, o subir la meta, a riesgo de perder credibilidad.

Porque al momento de fijarla, la meta es potencialmente exitosa, porque tiene la chace de alinear decisiones de empresarios y sindicatos.

Pero cuando no logra alinear decisiones, ya es tarde para volver atrás.

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Para ampliar el análisis:

Economía en 1 minuto: La difícil tarea de alinear expectativas de inflación

Economía en 1 gráfico: La estabilidad de la inflación cerca del 2% mensual

1 minuto: Por qué bajará la pobreza

Las estadísticas muestran una estrecha relación entre la pobreza, por un lado, y el desempleo y la inflación, por el otro, lo que explica por qué las décadas del 90 y de los 2000 comenzaron y terminaron con alta pobreza.

La pobreza seguramente bajará de acá en adelante si se reducen el desempleo y la inflación.

Quedará sostener la estabilidad económica para no volver a incrementar la pobreza.

Y hacer algo por la pobreza estructural, que tiene a persistir aún en una economía estable.

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Contenido complementario:

Economía en 1 gráfico: Cómo proyectar la pobreza hasta 2019

Para ampliar el análisis:

Economía en 1 minuto: Inestabilidad económica y pobreza

1 minuto: El problema de la paritaria bancaria

El resultado de la paritaria bancaria, con aumento por encima del 24%, pone en riesgo la estrategia del Gobierno con la inflación.

Porque puede servir de referencia para otras paritarias del sector privado y, en la medida en que otros acuerdos cierren en estos niveles, las presiones de costos podrían generar presiones inflacionarias incompatibles con la meta oficial.

El argumento de que parte del aumento para bancarios es compensación por el año pasado no cambia la situación.

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Para ampliar el análisis:

Economía en 1 minuto: Dilema con las metas de inflación

Economía en 1 minuto: Febrero, clave para la inflación de 2017

Economía en 1 minuto: Salarios y escenarios económicos para 2017

1 minuto: Dilema con las metas de inflación

Una vez hecha pública la meta oficial de inflación, se genera un dilema.

Aferrarse a esa meta permite bajar la inflación si quienes fijan precios y salarios creen en ella, pero es recesivo si esto último no ocurre.

Flexibilizar el compromiso con la meta reduce el riesgo de recesión, pero aleja la posibilidad de bajar la inflación.

El Banco Central sigue aferrado a su meta.

El Presidente de la Nación parece haberse alejado un poco.

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Contenidos complementarios:

Economía en 1 minuto: Febrero, clave para la inflación de 2017

Economía en 1 minuto: Salarios y escenarios económicos para 2017

Economía en 1 minuto: El esquema de metas de inflación de Prat Gay (Octubre 2015)

1 minuto: El sube y baja de las jubilaciones

Actualizar jubilaciones dos veces por año en un contexto de alta inflación genera una especie de “serrucho” en el poder de compra de los jubilados, que se incrementa en marzo, con la primera actualización, cae luego cada mes por efecto de la inflación, se incrementa nuevamente en septiembre, cae luego, y así sucesivamente.

Y actualizar de acuerdo a lo ocurrido durante el semestre previo hace caer el poder de compra de las jubilaciones cuando la inflación se acelera.

Con este esquema de movilidad jubilatoria, la inflación alta e inestable perjudica doblemente a los jubilados.

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Contenidos complementarios:

Economía en 1 minuto: El problema de la movilidad jubilatoria

Economía en 1 gráfico: El “serrucho” de las jubilaciones

Economía en 1 gráfico: 70 años de alta inflación

1 minuto: El problema de la movilidad jubilatoria

Un problema asociado al esquema actual de movilidad jubilatoria debería tenerse en cuenta: la inestabilidad en el poder adquisitivo de las jubilaciones cuando la inflación es inestable.

El poder adquisitivo de los jubilados se reduce cuando la inflación se acelera (la mayor inflación tarda en llegar a la actualización jubilatoria), y se incrementa cuando la inflación desacelera (mientras las jubilaciones continúan actualizándose a los valores previos).

Estas distorsiones se hacen insignificantes sólo bajando drásticamente la inflación o aumentando la cantidad de actualizaciones por año.

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Contenido complementario:

Economía en 1 gráfico: 70 años de alta inflación

1 minuto: Febrero, clave para la inflación de 2017

Un factor que incide fuertemente sobre la inflación es el resultado de las negociaciones paritarias.

Aumentos cercanos al 18%, como pretende el Gobierno, facilitarían la reducción de la inflación, aunque a riesgo de impedir una recuperación del consumo.

Aumentos cercanos al 30%, como pretenden sindicatos, impedirían alcanzar la meta de inflación, aunque permitiendo una mejora del consumo.

Por eso febrero es un mes clave, con el inicio de paritarias como la docente.

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Contenidos complementarios:

Economía en 1 minuto: ¿Qué está ocurriendo con la inflación?

Economía en 1 minuto: Salarios y escenarios económicos para 2017

1 minuto: ¿Qué está ocurriendo con la inflación?

Para saber cuán cerca estamos de la meta de inflación del 17%, el Banco Central sugiere tomar la inflación del segundo semestre de 2016 y transformarla en su equivalente anual. El cálculo le da 18.5%.

El cálculo, aplicado a las estadísticas de la ciudad de Buenos Aires y de la provincia de Córdoba, da entre 19% y 19.5%.

Si en lugar de tomar el segundo semestre, se toma el cuarto trimestre, el cálculo da entre 23% y 27%.

Más lejos de la meta oficial.

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Los datos de la inflación a fines de 2016:

Economía en 1 gráfico: La verdadera inflación a fines de 2016

Contenidos complementarios:

Economía en 1 minuto: De vuelta a la inflación del 2% mensual

Economía en 1 minuto: Inflación, varias enfermedades en una

1 minuto: Escenarios 2017

Si el Gobierno Nacional lograra de manera generalizada aumentos salariales como los que acordó la Gobernadora de la Provincia de Buenos Aires para parte de sus empleados públicos, favorecería su estrategia de reducción de la inflación.

Pero implicaría un consumo estancado, porque no permitiría recuperación del poder adquisitivo de los salarios.

Hoy parecen más probables aumentos salariales más cercanos al 30%, lo que dificultaría la reducción de la inflación, pero mejoraría las perspectivas del consumo y la actividad económica.

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Para ampliar el análisis:

Economía en 1 minuto: Las demandas salariales y la inflación

Economía en 1 minuto: Salarios y escenarios económicos para 2017

1 minuto: De vuelta a la inflación del 2% mensual

Durante los últimos 6 años, la inflación ha estado en torno al 2% mensual, excepto en meses de traslado de devaluación a precios internos.

Era esperable que la inflación volviera a ese nivel luego del traslado de la devaluación de diciembre del año pasado.

Eso efectivamente ha estado ocurriendo, con la inflación nuevamente en torno al 2% mensual durante lo que va del segundo semestre.

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Los datos sobre inflación:

Economía en 1 gráfico: Inflación núcleo en octubre


Para ampliar el análisis:

Economía en 1 minuto: Lejos de la inflación cero de agosto

Economía en 1 minuto: Por qué desapareció la inflación en agosto

Economía en 1 minuto: Dos hipótesis sobre la inflación

1 minuto: Salarios y escenarios económicos para 2017

Si el Gobierno tuviera éxito en su intento de que los sindicatos acepten aumentos salariales cercanos al 20% anual durante 2017, el resultado sería bueno a mediano plazo, porque favorecería sus objetivos de desinflación y reducción de tasas de interés.

Pero no sería tan bueno a corto plazo, desde el punto de vista de sus perspectivas electorales, porque continuaría bajo el poder adquisitivo de los salarios.

Aparece así la eterna disyuntiva entre priorizar el corto o el mediano y largo plazo.

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Contenido relacionado:

Economía en 1 minuto: Las demandas salariales y la inflación